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事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非后归母纯利润是7.74亿元，同比增长33.76%。其中Q4实现盈利收入28亿元，同比+11.28%；归母净利润1.08亿元，同比+69.29%。
低温业务表现亮眼，华东地区持续领先。分产品，2025年公司液体乳收入104.95亿元，同比+6.7%；奶粉业务收入0.87亿元，同比+21.56%。2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30%，“活润”系列表现优异。新品收入占比连续5年保持双位数。公司积极地推进特色常温产品与重点渠道的合作，2025Q4常温业务同比回升。分地区，西南/华东/西北/华北地区分别实现盈利收入38.3/35.24/12.66/9.18亿元，同比分别+0.04%/+14.95%/0%/-0.5%。华东地区保持良好增长趋势，别的地方明显改善。
DTC模式引领增长，新渠道快速地发展。2025年公司直销模式收入71.63亿元，同比+15.07%，占比63.77%；经销模式收入34.18亿元，同比-7.17%。公司DTC模式占比不断的提高，呈现引领性增长，增速快于公司大盘。公司重视新渠道的布局，即时零售业务实现了快速地增长，并强化对会员店、零食折扣等不同特点渠道的运营能力，与茶饮、餐饮渠道深化合作，未来将不断推动新兴渠道的增长。
净利率持续提升，资产负债率下降。2025年公司净利率6.72%，同比+1.56pct，毛利率29.18%，同比+0.82pct。低温产品占比提升、品类结构优化，产品不停地改进革新，公司纯收入能力提升明显。2025年资产负债率为56.51%，同比-8.1pct，资产负债率显著下降。2025年销售费用率为16.11%，同比+0.55pct。销售费用率小幅增长，主要由于公司为加强品牌建设及提升市场的品牌认知，增加了广告宣传投入。管理费用率/财务费用率分别为3.18%/0.69%，同比分别-0.39pct/-0.26pct，费用率持续优化。
投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不停地改进革新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.06/11.36亿元（2026-2027年前值分别为8.19/9.66亿元），对应EPS分别为0.99/1.17/1.32元（2026-2027年前值分别为0.95/1.12元），对应当前股价PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
证券研究报告：《新乳业（002946）：低温业务表现亮眼，新渠道快速地发展——公司简评报告》
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